城投研究必读

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城投研究必读?

关于城投，先强调如下三点：

一、靠“算数”来预警风险，没用。哪些城投企业有风险？算起来吧。盈利能力迅速恶化、获现能力几近丧失、资产变现能力严重缺失，所以风险大？这对竞争型企业风险预警，或许有用，对城投，没用。你可能会说，没用还不是因为背后有政府支持，那简单，继续算。如果背后的政府支持能力弱化，城投风险自然就会加速暴露。因此地区经济下滑、财政实力弱化、债务负担加重，政府偿债能力显著减弱的地区，城投风险加大。真的是这样吗？用指标计算地区债务偿付压力，对财政体系进行债务统筹管理，或许有用，于城投债的风险防控来说，没用。

二、忘掉“信仰”，关注“关系”。博主反复强调，城投背后的支持，与所谓的“信仰”无关。城投的产生、发展、转型和违约，都在“中央—地方”、“政府—企业”这两对关系的博弈中演进。所以，城投风险的暴露路径（谁来第一单，后续怎么传染），大概率也取决于这两对矛盾未来的发展方向，其中关键在中央政府的决心和执行力。

三、地方政府不会违约，城投不会消亡。在我国“中央货币财政体系下”，地方政府的偿债能力是中央政府的衍生，不存在单一地方政府偿债能力恶化进而违约的可能。而城投，作为地方政府政府相关职能的延伸，不管如何转型，大概率还是国企。可预见的未来，国企在我国经济社会中仍将扮演重要作用，也因此，城投很可能换个身份，继续活跃在资本市场。

社会科学里，没有真理，只有假设。上述三点，是博主对城投的分析逻

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